投资的根本问题：你打算做防御型投资者还是进攻型投资者？
文/陈嘉伟《聪明的投资者》 第一篇今天我们开始读聪明的投资者这本书，这是格雷厄姆毕生智慧的结晶，格雷厄姆是价值投资的奠基人，这本书可以说是价值投资的圣经，是投资者要学习的第一本书。首先解释一下什么是聪明的投资者？聪明并不是指你的智商有多高，而是你掌握了知识之后能做出正确的投资决策，什么叫投资者呢？投资者是基于对股票基本面的全面分析，在确保本金安全的前提下追求获得满意的回报，这里三个关键词同时满足，基本面分析，本金安全，满意回报，所以那些认为要追求高回报就必须有高风险的行为，在作者看来都是扯淡。那些不符合这个定义的投资行为都是投机，即使赚了钱也是投机，他们中大多数最后都是亏钱的。投资者应该怎么做投资？比如一个寡妇手里只有丈夫留给她的钱，没有其他收入来源，那么她第一要避免本金的损失，第二追求轻松的赚钱，没有烦恼，甚至不需要经常做决定，这就是真正投资者获取回报的方式。关键是要先防御然后再追求回报，投资者的第一特性是防御，这叫做防御性投资者。但市场更多的人他们愿意冒风险选择收益更高的投资，并不是因为他真的是这方面的专家，而是听了别人的建议买的，他们都是投机者，格雷厄姆称之为进攻型投资者。那具体投资怎么做呢？可以把资金分配成二个部分：债券和股票，先确定一个比例各50%，当在股市很危险的时候，比如牛市中后期可以减少股票的数量，比如降低到25%，而如果股票市场的价格跌的很厉害，比如股灾的时候已经很安全了，就可以提高股票在资产中的比例。这个方法是在债券和股票中动态配置，可以降低风险。一个投资者在市场可以有以下几种策略可以选择：1 只要市场出现热点，就去参与2 只买那些股价表现最好的股票3 低买高卖，主要是在价格低或者行情不好的时候入市，好的时候卖出4 长线持有那些比一般企业更成功的公司，一般成长股5 只买价格低于真实价值的股票格雷厄姆点评说第一种全面参与市场和第二种有选择的参与其实是没有任何的效果，因为这要求你比市场上无数其他股民更加聪明，还要能预见未来，这怎么能做到？预见未来唯一的方法是根据过去的业绩进行判断，而不是根据股价的波动来预测。第三种低买高卖呢？这其实就是我们说的做T，所以也不太建议这样做，市场有剧烈的波动，普通的投资者很可能算错， 不知道什么价格是真正的低或者真正的高，很可能会买在高位而卖在低位，第四种要求投资者在选择成长型公司的时候，关心长期收益而非短期股价的波动，选择一个好公司持有几年后可能翻3倍，4倍，而选择不好的公司花同样的时间甚至会亏本。但问题是通过成长股赚钱其实也非常难：1 投资者会把精力放在评估一家公司的前景上，但好公司大家都看得见，所以股票价格已经反应出了他的内在价值，比如宁德时代这类公司，要在这类股票身上赚到钱并不容易，就像赌马的时候大家都看好的马一定是不赚钱的，大家都在做的事情也是赚不到钱的。2 而如果你选择的不是大家看好的，最后的结果证明你选择是正确的，那么你会获得巨大回报，但问题是没有几个人有这种能力：别人都判断错误就他是正确的。所以这个方法也很难，格雷厄姆特别强调投资风险而不是收益，他说不要为对未来的美好期待冒太多的风险。第五种最后一直方法是买明显被低估的公司，他们不像成长股一样价格高，这样的投资机会一般出现在二种情况下：比如大萧条时期，熊市里，大家都非常的悲观，情绪低落，没有人对未来看好，第二种是一个公司不景气，于是整个市场都认为他未来没有希望了，不管价格多低都不买，这就为那些理性并勇敢的投资者提供了机会。格雷厄姆说第五种才是真正能稳定盈利的方法，但更重要的是精神，信仰和态度，这些比技巧更加重要。对待股价波动不同的态度也是区分投资者和投机者的方式之一，投机者的兴趣在于参与市场股价波动并从中获利，而投资者只以适当的价格买入并持有股票。判断一个投资是否成功要从长期的收益和长期的价格衡量，而不是短期内价格波动。投资者只有在价格下跌三分之一或者企业的地位下降时才应该对股价波动关注，在熊市的时候投资者的票面价值即使损失了50%，但长期并不会有什么影响。他举例说，大西洋&太平洋茶叶公司是美国最大的零售企业，多年的经营状况良好，1929年的股价是494美元，但后来有三个原因共同作用引起股价在1932年跌到104美元，这三个因素是：1 税务调整的潜在危险，2 净利润有下降，3 股灾公司的股价虽然跌了这么多，但公司的收入在股灾这一年和以前是一样的，接着在1938年股价又跌倒惊人的36美元，总市值只有1.26亿，这个时候公司现金就有8500万美元，净资产1.34亿美元。假设投资者在1937年以5年平均每股收益的12倍既80美元的价格买入，后来价格跌倒36美元，一般人很难熬的住，但如果坚持下来在1938年股价上涨到700美元。很多希望通过从股价波动中赚差价的股民，会对时机进行预测，当认为牛市来临的时候买入，反之卖出，但问题是没人能够准确的判断什么时候牛市来，什么时候价格跌，预测这种方法只有在牛市能赚钱，但也不是预测的结果，而是大盘上涨带来的，而一旦形成对时机的预测习惯，就会慢慢不再对公司本身感兴趣了，而成为一个投机者。投机者买卖个股要进行技术研究，他们得到信号有时是正确的，有时是错误的，上升的时候买入股票，而下跌是卖出股票，但真正的投资者要和他的做法相反才对。一个典型的估值过低的股票并不会短时间马上涨起来，一般需要半年到2年半的时间，所以喜欢研究技术的投机者并不喜欢，对投机者来说时间太长了。但只要你能忍受，股市会给那些以估值偏低的方式买入的投资者丰厚的回报。为什么格雷厄姆肯定这种方式能得到好的回报？在任何时候股市都有大量被低估的股票，第二，当投资者买入股票但是股价却长时间和期望的相反，在足够考验之后股价会回到正常的水平，所以对于投资者来说正是市场价格的反常波动提供了机会和利润，所以投资者应该要欢迎股价的大幅波动。所以格雷厄姆说这种方法是获得稳定收入的可靠方法，过去30年在道琼斯工业指数中那些看上去前景不好所以价格很低的股票最终的回报利润是惊人的，也极好的证明了这一点。接下来聊企业估值和股市估值什么叫低估？如果一个股票的价格是100美元，那么企业归属股东利润，也就是净资产应该值每股100美元（PB=1），比如大西洋%太平洋茶叶公司的股价在1938年被降低到36美元时，市值比公司的流动资产都低，这就是股价被低估。为什么很多人忍受不了股价的波动？当一个投资者买了公司100股意味着什么？意味着拥有公司的一小部分，就和大股东拥有公司的股份是一样的，当太平洋&大西洋的股价跌了二分之一的时候，他比以前更穷了吗？不会有时候市场的价格下跌会误导一些投资者慌慌张张的卖掉股票，把拥有低价股票的有利条件变成亏损，所以如果股市里没有价格会更好，他们最后赚的更多。当股价波动并不意味他们拥有的股票价值降低了，只要他们不买掉股票一定会回到应该有的水平，这就是价值回归，事实也是如此，大西洋&太平洋茶叶公司的股价后来回到了705美元。我们应该如何理解市场股价波动？把市场设想成一个你认识的朋友，你拥有一个公司1000股，他经常在你身边告诉你他对这个股票的看法，还建议你买进或者卖出，有时候过于兴奋，有时候过于悲观，你应该听他的吗？不，你应该根据自己的判断来决定，只有在股票的价格高到离谱的时候卖出去，或者低到不可思议的时候从他那里买一些，这就是股价波动对投资者的价值：低价格提供买入机会，高价格提供卖出机会。
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